未聞其用,先聞其名,CAPE比率全名是 Cyclically-Adjusted Price-Earnings Ratio,中文可稱為周期調整市盈率。由於它是由美國知名經濟學家羅勃·席勒發明並發揚光大的關係,所以亦稱為席勒市盈率(Shiller P/E Ratio)。除此之外,此比率普遍以 10 年為一周期去計算,因此亦可稱為 10 年期市盈率(P/E 10 Ratio)。

什麼是CAPE比率?

名字雖多,但其作用不會因此改變。CAPE 比率說穿了就是一個以長年期(通常是 10 年期)計算的市盈率。它是一種用來估值的指標,通常適用於美國標準普爾 500 及美股市場。

而市盈率一般的用法不外乎是用以比較同行或同指數的數據來判斷該股票價格或指數是否處於過高(偏貴)或過低(偏平)的水平。

它被定義為價格除以十年收益的平均值(移動平均值),並且會根據通貨膨脹進行微細調整。

換句話說,它可以用於評估股票在 10 – 20 年間可能的未來回報。假若 CAPE 比率的值高於其平均值意味著它的長期回報低於平均回報。

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CAPE比率的出現

CAPE 比率的雛形出現於 1988 年的一篇學術論文之中。濟學家約翰·坎貝爾(John Y. Campbell)和耶魯大學教授羅勃·席勒(Robert Shiller)在這篇論文中得出以下結論:

一個長期而又平均的實際收益將有助於預測未來的股息,而股息又與股票收益相關。這個想法是採取長期收益平均值(通常為5年或10年)並調整通脹以預測未來收益。

他們認為長期平均值使整體經濟中的盈利和周期波動都會變得平整,可以更好地反映公司的長期盈利能力。

後來席勒以 10 年為期調整了上述的理論而發表了 CAPE 市盈率,席勒更因此於 2013 年榮獲諾貝爾經濟學獎,以表彰他在資產價格實證分析方面的成就。

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CAPE比率曾作出的預測

在 1997 年 月,美國標準普爾 500 的 CAPE 比率是 28,而當時只有 1929 年的數據比當年的高,即當時 CAPE 比率已經大大高出平均值。

因此席勒預測市場於十年內的實際價值將比當時下降 40%。而事實亦證明預測具先見之明,因為2008年次貸危機令市場崩盤,導致標準普爾 500指數暴跌了近 60%。

隨後美國經的濟開始復甦,股價大都能創紀錄以來的新高,而標準普爾 500 指數的 CAPE 比率在本千年的第二個十年穩步攀升。

截至 2018 年 月,標準普爾 500 指數的 CAPE 比率為 33.78,而其長期平均值則為 16.80。事實上,該比率在 1929 年和 2000 年之前僅超過了 30。

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現時 CAPE 比率的升值是否預示著市場將有重大調整?不少人為此引發了一場激烈辯論。

CAPE比率並不準確?

儘管 CAPE 比率是一種受歡迎且受到廣泛關注的衡量標準,但亦有幾位行業從業者質疑它在股市之中預測未來回報的效用。

有批評者認為 CAPE 比率無甚用處,原因是它本質上是往回看的數據,卻無法成為前瞻性的數據。

另一個常被人垢病的問題在於它使用 GAAP(一般公認會計原則)來計算收益,但這項原則的計算方式近年來有著顯著的改變,因此其受用性受到質疑。

2016 年 月,來自禾頓商學院的傑瑞米·西格爾 (Jeremy Siegel) 就發表了一篇論文,討論關於 CAPE 比率存在什麼問題。

其中,他指出由於 GAAP 收益計算方式的變化,使用 CAPE 比率來預測未來的股權回報可能過於悲觀。他又指,如果不使用 GAAP 計算收益,而使用一致的盈利數據,如營業收入或國民帳戶體系中的稅後公司利潤,將可以提高 CAPE 模型的預測能力。

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Source:Investopedia

Text by Chief Stock