週未,對於大部分人來說,絕對是一個讓人從工作中休息的假日時光。而對於投資者亦然,市場休市可能是他們從分秒必爭的金錢博奕中得到一刻喘息的機會。

不過,大家有否發現每到週末前一個交易日,投資者的心理變化都令股市有不一樣的變化,甚至會影響到星期一的交易?

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週末效應

加大漲跌?

投資者可能會預測週末兩天的政策面起重大變化,期望星期一的股指會呈較大的方向性,結果可能驅使投資者在星期五「放假」前,有較大幅度的買入或賣出股票的行為以作投機,同時週五亦因較大幅度的上下振盪而令收益更為顯著。

買賣兩閒?

另一個可能,就是大家都採取謹慎態度,大家都不知道市場後續的方向,因此索性買賣兩閒。亦因週六和週日存在不少變數,尤其是政策上有任何重大變化時,市場都不能即時在股市中反應過來,更有幾天的時間讓人深化和可能過度解讀其影響,結果導致星期五的成交量可能比其他日子為低。

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週一效應

延續上週?

星期一效應,是指星期一的走勢會延續上星期五的走勢。例如,剛過去的星期五股市上揚收尾,以此理論的話,接下來的星期一股市將會延續上星期的漲勢,繼續上揚。

不過,又有另一套完全相反的理論顯示,星期一剛過週末,無論上個週末前一交易日如何都會有下跌之勢,看來這個都市傳聞不容易解讀。

其中一個較具體的理由可能是,公司或政府都會選擇在一週內最後的交易日發布利淡消息,而股價亦會於下週反映這些消息,令其成為報酬較差的一日。

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戰場論?

如果用好淡雙方的角度看,星期一可謂一週戰場的重點,跟「期結日」收盤時具後市指向性相似,假如週一收盤時,指數或股價的方向可能受到較大影響,因為好(淡)友首戰告捷,往往會乘勝追擊,往後幾日的漲跌勢亦可有個大概。

而星期五的收盤位置亦不可忽視,因為它可能不僅代表了當天的好淡勝負,更能反映整週的好淡勝負。

其實週末和週一的關係根本密不可分,所以亦有說法涵蓋兩者,就叫星期效應。而本節將會看看星期效應的實際研究。

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總結上述的各種可能,多年來似乎對星期效應的理解都是週一收益較低,週五收益較高。

星期效應的各項研究

  • 早在 70 年代,Cross(1973)和 French(1980)已經研究 S&P500 指數在一週內各日的收益有何分別,結果發現週五在市場中的平均收益較高而週一則較低;
  • 而 Gibbons(1981)和 Keim(1984)發現道瓊工業指數往往是在週一存在負收益;
  • Harris(1986),Keim 和 Stambaugh(1984)以及 Lakonishok 和 Levi(1982)指出美國,英國和加拿大股市的週一收益顯著為負,而週五的收益顯著為正;
  • 中國的俞喬(1994)和徐建剛(1995)亦有對週末效應作行研究,發現上海和深圳兩地的股市收益率都存在週末效應。

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  • Wong,Hui 和 Cha n(1992)進行驗證後表明「週內效應」存在於香港,泰國和新加坡等國。

星期一以外

  • 在日本和澳大利亞市場,Jaffe 和 Westerfield(1985)發現最低的日收益率發生在週二。
  • 在歐洲市場,Solnik 和 Bousquet(1990)和 Barone(1990)也發現在法國和意大利週二的收益率最低。
  • Jaffe 等(1985)通過對澳大利亞週二效應的檢驗後認為可能的原因是美國的道瓊斯指數和亞太地區市場之間的鏈結關係,他們發現其他主要國家存在和美國相似的週內效應,但由於不同的時差,遠東國家可能會經歷一日偏差的週內效應。
  • 吳武清等(2008)通過對時變貝塔,時變特雷諾比率和交易量的分析,指出上證指數收益率有明顯的週四效應。

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不只股市

原來股市之外,其他金融市場如期貨、國債等市場都曾有類似的週末效應出現(Cornell,1985; Dyland Maberly,1986)。

中國不論是開放式基金和封閉式基金都有週末效應的出現。凌波,吳啟芳和汪壽陽(2004)對其進行了實證檢驗,並與指數基準進行了比較。結果表明中國基金市場存在一定程度的日曆效應。而且,上海基金指數和大部分開放式基金週一日收益率相對更高。

小結

星期一就等於是週線圖的開市,而星期五亦等於週線圖的收市,關係到好淡雙方整週的形勢變化。雖然看週線圖的人可能比日線圖的少,但星期效應確實存在而且不能忽視。往後對此類效應的研究亦肯定有增無減,投資者可於實際部署中作參考。又到週末,你會入市嗎?

綜合報導

Text by Chief Stock