巴菲特(Warren Buffett)是一個成功的典範,大部分人都會認同吧。而每年他在投資旗艦巴郡的致股東的公開信就是參考其成功最好法門,這連巴菲特本人都承認。

40前,巴菲特的第一封「公開信」面世,期後,至今足足40封信之中,字裡行間都是他和投資團隊的思想、經驗的結精。感謝CB Insights,從中梳理這些信件,並總結出多達23條經驗,讓投資人帶來深刻啟發。

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債務問題

1、永遠別用借來的錢買股票

什麼比結構不良的高管薪酬計劃更能激怒巴菲特?那就是負債購買股票或進行過度融資收購。

2013AQR資本管理和哥本哈根商學院的一項研究所顯示,巴郡早期成功大部分歸功於相對廉價的股票上明智地使用槓桿。

當普通人借錢買股票時,他們就把自己的生計交給了一個波動可能是隨機和劇烈的市場,即使是像巴郡這樣可靠的股票。

在這樣做的同時,他們面臨的潛在損失可能遠遠超過他們最初的投資。

「過去53年來,(巴郡)通過將收益再投資,讓復利發揮魔力,從而創造了價值。 年復一年,我們不斷前進。然而,伯克希爾的股票經歷了四次真正重大的下跌。」

「這個表格,提供了我所能收集到的最有力的論據,反對用借來的錢來持有股票。根本不知股票短期內會下跌多遠。即使你借款很少,而你的頭寸沒有立即受市場暴跌威脅,你的頭腦也被可怕的內容和令人窒息的評論所困擾。」

「一個不冷靜的頭腦不會做出好的決定。」

當一隻股票跌幅超過37% 時,高槓桿率的投資者很有可能被追加保證金,他們的經紀人會打電話,要求他們將更多資金存入自己的賬戶,否則他們就有可能將剩餘的證券投資組合清算,以彌補損失。

「我們認為,為了獲得自己不需要的東西而拿自己擁有和需要的東西冒險,是愚蠢的。」

這就是為什麼巴菲特熱衷於某些種類的債務,而不是那種在市場波動時會讓消費者破產的債務。

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2、趁便宜時借錢

巴菲特是著名的奧馬哈的先知,這並不意味巴郡從未借過錢或陷入債務。相反,巴菲特明確表示,他熱衷於在某情況下借錢。

他提倡以適中利率借錢,「結構合理」、又「對股東有重大好處」。實際上,這通常意味著當經濟形勢緊張,負債昂貴時。

「我們借錢……因為我們認為,在比貸款期限短得多的時間里,我們將有很多機會好好利用這筆錢。」

「最有吸引力的機會可能出現在信貸極其昂貴,甚至無法獲得的時候。在這種時候,我們希望擁有充足的財力。」

當錢很貴的時候,擁有更多的錢(以債務的形式)是一種讓自己充分利用機會的方式。

這非常符合巴菲特的投資世界觀:購買的最佳時機是所有人都在拋售的時候。

「資金緊張的狀況會轉化為高成本的債務,這將為收購創造最佳機會,而資金廉價將導致資產被高價出售。我們的結論是:負債方的行動有時應該獨立於資產方的任何行動。」

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3、增加債務如玩俄羅斯輪盤

整個商業世界,從大型公司董事會到風險資本家的辦公室,經理們都利用債務來賺取回報。Uber15億美元重振其緩慢的增長、ModCloth公司則花2,000萬美元來尋找最初的增長曲線。

2018年的信中,巴菲特稱債務也迫使股東們陷入俄羅斯輪盤賭方程式。

「一個俄羅斯輪盤賭方程式通常贏,偶爾會死這可能對那些從一家公司的收益中獲利,但不分享其收益的人來說有經濟意義。但這種策略對伯克希爾來說是瘋狂的。」

因涉及激勵結構,風險投資模式特別傾向於推薦使用債務,在這種模式下,一項投資的巨大成功可以彌補一百次失敗的損失。

股票投機者同樣有可能利用債務來提高回報,因為他們可以建立投資組合,而不必擔心下行風險。

對他們來說,這樣做是有道理的,因為正如巴菲特所指出的,當他們扣動「扳機」時,通常不會得到「子彈」。

然而,對於巴菲特來說,他直接擁有這麼多公司,並打算繼續長期持有這些公司。「通常贏,偶爾死」的結果是沒有意義的。

一家公司倒閉和大量債務被收回的風險太大了,巴菲特和伯克希爾·哈撒韋與他們的股東平等地分擔這種風險。

巴郡利用債務,但主要是在鐵路和公用事業子公司中。 

對於這些資產負擔極其沈重、設備和資本需求持續不斷的企業來說,債務更有意義,即使在經濟低迷時期,它們也能為未來幾個伯克希爾·哈撒韋產生大量現金。

Source:Cb Insights

Text by Chief Stock